父亲讲述煎熬：5个月来借酒浇愁最多一天喝2斤2025年12月25日正在ChatGPT引爆天生式人工智能高潮3年后，中邦大模子范围的两家独角兽——智谱与MiniMax，正在2025年12月接踵向港交所递交招股书。这是邦内AI大模子公司初次全方位披露用户数、收入、亏本、现金流、市集份额等方面数据。
这两份招股书显示了两条大相径庭的贸易化途径：智谱深耕B端市集，毛利率高达50%，客户首要是大型政企；而MiniMax则挑选C端突围，超70%收入来自海外。从招股书数据看，两家公司的节余回报情状并不乐观。
遵照招股书，从2022年至2025年上半年，3年半功夫里，智谱累计收入6.85亿元，而累计亏本进步62亿元。
2022年至2025年9月，MiniMax累计收入0.86亿美元（约6亿元），累计亏本约13.20亿美元（约93亿元）。
两家公司盘算推算收入的形式一个是元，一个是美元，与其首要市集所正在地相合。智谱首要做B端生意，用户首要是邦内政企客户；MiniMax首要做C端生意，客户首要是海外个别用户。
但非论是B端如故C端，非论是做邦内市集如故做海外市集，大模子的生意都欠好做。
起初是收入范围不大。两家公司的收入都正在亿级范围，此中MiniMax 2025年前9个月收入5343.7万美元（约3.76亿元），智谱2025年上半年收入为1.9亿元。
如此的收入数字，难以比肩互联网大厂旗下产物——疾手可灵本年前三季度收入为7亿元，百度仅2025年第三季度单季，来自AI交易的收入为100亿元。与少少AI新秀公司比拟，智谱和MiniMax的收入也不算众——Manus共同创始人称，本年Manus的年度每每性收入（ARR）依然冲破1亿美元（约7亿元）。
其次是加入浩瀚。大模子行业是外率的资金麇集型行业，两家公司正在研发加入上均不手软。近3年半功夫里，智谱和MiniMax的累计研发加入分歧为44亿元和5亿美元（约35亿元）。这些加入首要用于算力任事费及研发职员薪酬。
两家公司每年都须要加入巨款置备算力。2025年上半年，智谱的算力付出11亿元。MiniMax的算力付出为1.4亿美元（约9.87亿元）。大模子行业有一个特色，用户越众，行使量越大，算力付出越高。举动收入不众的算力置备方，这笔付出若何回本，对两家公司而言都是个困难。
招股书中，两家公司都援用合联数据，外明自身正在某些范围排名第一。比方，MiniMax提到，其模子正在一起开源模子中排名第一。智谱提到，自身是中邦最大的独立大讲话模子厂商。但对照同样供给大模子任事的互联网大厂，两家公司上风并不显著。
一位亲密智谱管制层人士提到，智谱的AI大模子正在2022年时生意“十分好做”，“一个模子能卖万万元，当时许众企业城市买，像美团、360等科技大、中厂都买了”。他说，这也是智谱2022年收入飞涨的来由，但到了2023年，千模大战振起后，万万元标价的大模子就很难卖出去了。
智谱的B端交易，首要通过为企业计划大模子获取收入，近3年来该一面收入占比从95%降至85%，如故占大头。为政企客户做当地化计划，也是大厂核心发力的倾向，竞赛激烈：智谱的企业客户有1.2万家，比拟之下，阿里云曾颁发，有进步200万企业用户通过阿里云移用和计划大模子。2025年11月，智谱的日均Tokens消费量为4.2万亿。同期，字节跳动旗下豆包大模子的日均Tokens移用量为50万亿。
MiniMax则主攻C端，依附用户充值付费获取收入。2025年前9月，其AI原坐蓐品均匀月活用户（MAU）抵达2760万，付用度户数达177万。对照互联网大厂，豆包的月活用户为1.72亿（QuestMobile 2025年三季度叙述），阿里巴巴旗下千问的月活用户为3000万。
智谱和MiniMax挑选了两条分歧的贸易化途径，这直接反响正在招股书谋划数据上：
智谱利润率更高，全部毛利率连结正在50%控制，但大客户依赖水准也更高。招股书显示，智谱的最大客户收入进步总收入10%，前五大客户收入亲密50%。MiniMax的全部毛利率较智谱低，2023年毛利率为-24.7%，以来逐渐擢升至23.3%（2025年前9月数据），但中枢的C端交易（AI原坐蓐品）毛利率仅为4.7%。
一位智谱前管制中层以为，若能争先上市，资金操作会特别精巧。上市既是为了融资，也可认为外部股东获得一个退出的通道。
AI行业曾有过前车可鉴，有企业错过上市最佳时点后，就长远错过了。上述亲密智谱管制层人士以上一代AI视觉范围振兴的四小龙举例，他以为，巨亏是四小龙的共性题目，此中旷视最先推动IPO，但正在从美股辗转港股，以至徜徉科创板岁月，被商汤、云从接踵超越，最终旷视IPO终止。
智谱与MiniMax都有自研大模子，须要不绝大范围烧钱。MiniMax招股书提到，估计每月现金消费为2790万美元。智谱没有披露实在金额，但众次提到，将不绝正在研发方面加入巨额资金。
账上现金流层面，MiniMax比智谱更满盈少少。截至2025年9月30日，MiniMax的现金盈余（含现金、等价物及理财）为10.4亿美元（约73.34亿元）。截至2025年6月，智谱的现金及现金等价物为25亿元。
从烧钱速率看，智谱AI正在2024年整年谋划行为净消费22.45亿元，月均约1.87亿元；2025年上半年烧钱速率加疾，月均消费升至约2.21亿元。
除了财政亏本外，智谱和MiniMax所处的天生式AI行业，也是一个法令危险高发区。两家公司的招股书都用了较众篇幅提示公司恐怕存正在的危险，此中MiniMax用了55页，智谱用了26页。
MiniMax的危险提示中，坦承自身举动“未贸易化公司”面对较高倒闭危险，并周密披露了与迪士尼、举世影业、Netflix等邦际影视巨头之间尚未完了的版权侵权诉讼，并恐怕面对最高7500万美元的索赔，此案仍处于初期阶段。MiniMax与美邦几家公司的缠绕首要正在视频天生模子产物上，智谱也有视频模子，也恐怕面对同样危险。
模子开源社区与AI模子托管平台Hugging Face中邦区担任人王铁震以为，智谱和MiniMax的贸易主沙场各不相像，各自途径能否络续，是个功夫题目。但正在当下，这些（贸易形式）都是它们讲好资金故事的需要之举。
TMT音讯部资深记者 合怀并报道TMT（科技、传媒、通讯）范围宏大事项，擅长行业阐述、深度报道。 合联邮箱：微信号：tangtangxiaomo
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