指数化证券投资基金当年轻微跑输万得偏股混合指数几大宽基指数轻松碾压偏股基金指数的涌现，让越来越众苦主动基金久已的基民看到了另一种可以性。
正在指数投资大规模下，指数巩固以其统筹指数投资的透后度和主动投资的逾额收益，越来越受恒久投资的基民所偏疼。
但指数巩固，或者说通盘的量化基金都有一个大题目：投资的逻辑、思绪一概都是黑箱。
是的，关于主动型基金，你还不妨依照发展 / 代价如许的投资框架去辨别，并基于重仓行业和个股的蜕化去证明基金净值涌现为什么走强或者趋弱。但指数巩固基金，很难让人领悟这一点。
为了深度探究这个题目，愿望能翻开指数巩固的黑箱，近来约博道基金量化投资部总司理杨梦做了一次斗劲深度的交换。
EarlETF 的老读者，关于杨梦应当不目生，我之前正在《近期重仓了一只基金》就提过我重仓了杨梦治理的博道远航 (A 份额：007126 C 份额：007127)，而正在昨年 11 月 调度 EarlONE 组合 时，也将其纳入，进一步填充持有量。
必需说，杨梦是我聊过的诸大量化基金司理中，最热诚同时也是最擅长外达的。绝人人半目化基金司理，都是理科男的气魄，往往关于自己的投资气魄说的云里雾里，比拟之下与杨梦的此次交换，不但让我对其投资气魄有一个更深化的明了，同时她也为咱们供应了一个极好的认知框架。
“平衡因子配权”，杨梦如许归纳自身的量化投资模子。基于因子投资，杨梦将因子分成了两类。
第一类，是根本面动量因子，包括了发展、节余、质料、预期等大类因子，这类因子偏发展，往往是功绩景心胸好的岁月能阐发较强的效率。
第二类，则是均值回归因子，内部包括两个子类。估值因子便是守旧的低估值因子，而量价因子则是使用 AI 本领，捉拿少许无效订价。
目前，这两类因子杨梦采用平衡的权重摆设，确保任何一类因子走强的岁月，模子都能有足够的因子透露，避免长光阴处于 “逆风局”。
AQR，是环球驰名的量化对冲基金公司，由阿斯内斯 (Cliff Asness) 创立于 1998 年，目前的治理范畴是 1430 亿美元。阿斯内斯修业时师从诺贝尔经济学奖得主、三因子模子的创始人尤金・法玛 (EugeneFama)，于是 AQR 的量化投资气魄，也是以因子投资而驰名。赢利之余，阿斯内斯从不忘回馈学术，于是公司从上到下，时时常正在顶级学术期刊发个量化投资越发是因子投资的论文。
2013 年，阿斯内斯正在 The Journal of Finance 揭晓了Value and MomentumEverywhere一文，用差别金融商场的实证数据揭示了：追涨杀跌的动量因子和逆向买入低估值的代价因子，正在各个金融商场都有用，若是将两个涌现迥异因子以 50%+50% 的比率羼杂，则成果更佳。
下图是论文中对通盘资产种别的团结数据，可能看到 50+50 比率的 Combo 组合，自 1975 年往后的回测数据，恒久碾压孤单的代价和孤单的动量因子，并有着 1.89 如许极高的夏普比率)。请细心下图的干系系数，代价和动量的恒久干系系数为 - 0.61，如许迥异的涌现，基于现正在投资组合外面，确切可能起到 1+12 的效率。
这篇论文的结论，无疑是 AQR 近年对因子投资紧张的奉献。也正因而，AQR 对冲基金迄今照旧每个月城市保卫更新这篇论文的数据，可睹对这一发掘的注意水准。
正在领悟了 AQR 的这篇论文，那么要再明了杨梦的量化投资框架也就斗劲容易了。
同样如许的因子框架，彰着并不是统统复刻 AQR 动量 + 代价的构架，但正在思绪上有殊途同归之妙。杨梦的筹议发掘，根本面动量和均值回归因子都是股票订价中不行或缺的维度，只是正在周期循环中可以阶段性涌现有所分别，于是正在因子发掘和迭代方面，根本面和量价并重。同时，将这两大类因子以一个 “平衡” 的格式结构，生机无论哪类行情，模子都能较好的合适。
和很众主动型基金司理一个投资范式可能用许众年差别，量化基金司理必需不息地对模子举行修改和迭代，维持逾额的可络续性，这个流程需求不息跟商场比、跟自身比。正在现实治理流程中，杨梦就会不息跟踪其治理的通盘指数巩固基金的逾额收益蜕化。
商场是模子最好的试金石，当阶段性映现络续回撤或者跑输同类均匀时，也是需求对模子举行重心审视和修改的时期。
就像上述模子中根本面动量和代价回归究竟应当以怎么的权重去漫衍，杨梦就做过几次迭代，从早期的周期参数的筑树调度，到动量配权，到最终回归平衡权重，恰是基于如许的一个比照逾额收益→修改模子的流程。
正在此次的交换中，杨梦关于量价因子的改善，也做了先容，博道基金的量化团队源自私募博道投资时间，公司早正在私募阶段就继续络续深耕量价因子，2017 年出手 GP 量价因子之道，后续又升级为神经汇集算法量价因子以及 AI 量价重的迭代。
动作杨梦治理的标杆性基金，博道远航正在 2022 年涌现有所颠簸，不如许前来的那么诱人，当年青细跑输万得偏股羼杂指数。于是正在当年年报里，咱们立时读到了她对此的反思和改善：
正如上外所显示的，截至 6 月 26 日，模子迭代后的博道远航本年往后相对万得偏股基金指数已有 4.61 个百分点的逾额收益，若是是相对同期如故下跌 4.84% 的中证偏股基金指数，那么逾额收益更惊人。
当然，迭代不但仅是模子的微调，更紧张的是按照商场的转机，参与更健壮的 “新火器”。
正在是否要应用行业摆设模子这个题目上，我问过不少的指数巩固基金司理，谜底纷歧。正在杨梦看来，追随商场有用性填充，越发是剖析师笼盖的个股越来越众，逾额收益的难度越来越大，有须要通过行业轮动来捉拿新的逾额收益。
好手业摆设模子中，关于根本面逻辑的把控会越发紧张，关于行业拣选而言，恒久来看不妨奉献逾额的两套逻辑，一个是追景气，另一个是逆境反转，杨梦的模子也是凭借这两套逻辑去选出看好的行业，关于这些行业正在模子的行业统制上予以更大的自正在度，通过对这些行业的适度偏离来获取逾额回报。
比照目前个人指数巩固基金正在发展 / 代价这对气魄上的主动透露，杨梦以为行业的轮动具有中观层面更强的逻辑性，更有迹可循。
一方面，由于行业自身数目不众，杨梦的行业轮动模子统统基于根本面的逻辑而来，毫不应用 AI 模子，以避免模子不具有逻辑上的可证明性。
另一方面，并未上线到通盘产物，由于基于景心胸和逆境反转的行业轮动模子与宏观经济亲近干系，这意味着好似沪深 300 指数之类的蓝筹指数应用上成果会斗劲好。
对量化投资而言，若是生机络续捉拿逾额收益，不但需求针对商场的蜕化迅疾迭代，更需求前瞻性，关于可以映现的商场调动趁早结构。
追随机构投资者的到场越来越众，A 股的有用性正正在渐渐巩固，而这关于捉拿商场无效性的量化投资越发是指数巩固基金而言，则是意味着逾额收益的空间越来越小。
博道远航动作一只追踪 Wind 偏股基金指数的指数巩固基金，其主旨第一步是要将对基金的跟踪，转化为一个股票池的跟踪和巩固。
最早博道远航采用的是先从广谱基金池中精选基金，然后正在将这些基金的持仓形成股票池，目前，则是以基金按期颁布的持仓为根蒂，用博道逐日更新的模仿估算的基金持仓对它举行持仓补全、个股权重更新、行业漫衍调度，酿成一个基金持仓指数，这个指数可能绝顶严紧地跟住公募基金均匀收益。
之后，再以该指数为基准，使用众因子模子对指数因素股举行超配和低配的调度，来酿成博道远航最终的持仓，好似于沪深 300 指数巩固一律，到达一个基金指数巩固的成果。
战略迭代的背后也是出于对逾额收益平稳性的考量，早期战略关于万得偏股基金指数的跟踪上，颠簸斗劲大，而这种较大的颠簸就决意了，留给指数巩固的跟踪差错空间被挤压，而过小的跟踪差错负责，又进而压缩了指数巩固逾额的空间。
正在商场订价日益有用确当下，杨梦的更新迭代也是生机开释指数巩固的潜力，以期能最终竣工更强的逾额收益。
2023 年，越来越众人认识到了指数巩固的代价。关于近来两年被主动基金 “磨折”的基民，越发是很众连偏股羼杂型基金指数都没跑赢的基金小白来说，其适用量化的形式，去竣工对 Wind 偏股基金指数巩固跟踪，是一种值得实验的道道 —— 起码就我的持有体验而言，好于持有局部基金，不输给 FOF 和基金投顾。当然，指数巩固对通俗基民是一个黑箱。杨梦此次的交换，算是必然水准翻开了这个黑箱。
若是说基金投资是一场长跑，基金司理是运带动，那么动作持有人，某种水准上是一种陪跑。若何能坚贞的随同跑下去，很大水准上来自于对基金司理的理会、明了和认同。正在这点上，此次与杨梦的深聊，无疑予以我很强的信念。
