股票指数类套利发布日期：2012年12月28日是量度企业财政矫健情景和投资价格的厉重目标之一，响应了企业正在餍足须要的本钱支付后，或许自正在操纵的现金金额，响应真正的现金流天生才智。本叙述旨正在剖析自正在现金流指数特性，与盈余品格分别，以及选股回测后果等实质。
自正在现金流指数计划解析：指数紧要基于自正在现金流率筛选 100 只因素股，基于自正在现金流加权，季度换仓，设立 10%的权重上限，自正在现金流率=自正在现金流/企业价格。分别点正在于负向剔除股票的式样等方面，涉及季度 ROE 振动率、结余质地等分歧的细分目标。
自正在现金流指数特性：依据 Wind，因素股方面，石油石化、煤炭、家电等行业权重较高，重仓股权重相对凑集。墟市外示方面，2014 年至今，中证和邦证的自正在现金流指数辨别竣工 19.50%和 19.90%的年化收益。品格展现方面，自正在现金流指数外露高结余和低 beta 的特性。
比较中证盈余指数：自正在现金流指数相对高频调仓，持仓相对凑集，估值更高。2014 年以还优于中证盈余指数墟市同期外示。品格行业展现方面，自正在现金流指数正在市值因子、生长因子和活动性因子展现更高。相对超配家用电器、有色金属和石油石化行业，低配银行板块。
基于自正在现金流的选股回测：参照中证自正在现金流指数的编制，作股票池的根本筛选，测算显示，季频调仓形式下，2016 年以还，自正在现金流率（fcf2v）因子的 IC 均值为 5.0%，IC 胜率为 62.2%，自正在现金流(fcf) 因子的 IC 均值为 4.1%，IC 胜率为 56.8%，五分组枯燥性相对优良。fcf2v 众头 50 等权组合回测光阴的年化收益为 10.8%。调仓日期由季度末立室至指数换仓日，因子众头外示边际抬高。
指数因素股史乘调理效应测算：即比较换仓前两周内，将调入的因素股比拟存续股票是否有逾额收益。分歧于沪深 300 等宽基指数因素股的调入效应，测算结果显示，存续股票的收益进献相对尤其安定。
危急提示：本专题叙述所述模子用量化手段通过史乘数据统计、筑模和测算结束，所得结论与法则正在墟市战略、处境转移时可以存正在失效危急；计谋正在墟市组织及营业手脚变换时有可以存正在计谋失效危急；因量化模子分歧，本叙述提出的概念可以与其他量化模子结论存正在分别。
自正在现金流（Free Cash Flow, FCF）是量度企业财政矫健情景和投资价格的厉重目标之一。它响应了企业正在餍足须要的本钱支付后，或许自正在操纵的现金金额，响应真正的现金流天生才智，量度财政活络性和投资价格。
中证、邦证和富时等指数公司辨别有现金流要旨的指数产物。依据Wind数据，境内首批自正在现金流要旨ETF于近期获批并发行，补充了目今墟市相应类型产物的空缺。目今正正在发行的2只产物辨别跟踪邦证和富时旗下的指数，相应产物及计谋，受到墟市的较高眷注。
第一，目今的自正在现金流要旨ETF接纳什么样的投资计谋，即跟踪指数整体接纳什么样的编制计划？
第二，自正在现金流计谋筛选出的股票外露什么样的特性，是否有彰彰的品格和行业展现，恒久功绩外示若何？
第四，基于自正在现金流投资计谋的中枢目标做选股回测，相应目标是否有彰彰的选股分层后果？
第五，若模仿自正在现金流投资计谋，正在指数换仓期提前买入调入的股票，是否能带来逾额收益？
自正在现金流（Free Cash Flow, FCF）指企业正在支拨须要的本钱支付（CAPEX）后，残余的现金流，它是企业可能自正在操纵的现金，可用于清偿债务、分红或再投资。
此中本钱支付是指企业用于购置、维持或升级恒久资产的现金支付，这些资产日常用于接济企业的恒久运营和拉长。
自正在现金流是量度企业财政矫健情景和投资价格的厉重目标之一，剔除了非现金项目（如应收账款、存货等），专一于企业实践可用的现金，响应真正的现金流天生才智。
与净利润比拟，自正在现金流是基于现金流的目标，响应企业实践可用的现金，净利润可以蕴涵非现金项目，比方一家企业可以有较高的净利润，但因为应收账款占比力高，自正在现金流可以较低。
自正在现金流也受到本钱支付，以及企业谋划周期、行业特性、宏观经济处境等身分的影响，外露必然的振动性，分歧行业的自正在现金流外露必然的特性分别。
颁发日期：2012年12月28日，指数编制计划于2024年下半年调理更新。
样本空间：中证全指指数样本空间中餍足以下条目的沪深 A 股和红筹企业发行的存托凭证：
（2）科创板证券、北交所证券上市光阴进步1年，其他证券上市光阴进步6个月；
选样手段：起首，剔除迩来半年日均成交金额排名后20%的证券，剔除邦证行业分类法式治下于金融或房地产行业的证券，剔除近12个季度ROE安定性排名后10%的证券；然后，拣选近一年自正在现金流、企业价格和近三年谋划行动现金流均为正的证券，并剔除近一年谋划行动现金流占开业利润比例排名后30%的证券；末了，对残余证券遵从近一年自正在现金流率从高到低排序，拣选前100只证券组成指数样本。此中，自正在现金流率=自正在现金流/企业价格。
指数估计：指数估计公式为：叙述期指数 =叙述期样本的调理市值/除数× 1000。此中， 调理市值 = ∑(证券价钱 × 调理股本数 × 权重因子)。权重因子介于0和1之间，以使样本采用自正在现金流加权，且单个样本权重正在每次按期调理时不进步10%。
权重调理：指数样本每季度调理一次，于每年3月、6月、9月和12月的第二个礼拜五的下一个营业日实行。正在未入选样本的证券中，按选样目标从高到低排序，拣选样本数目5%的证券行为备选样本。
企业价格（Enterprise Value, EV）是量度企业满堂价格的厉重目标，响应了企业对整个投资者（包罗股东和债权人）的价格，不但酌量了股权价格，还蕴涵了债务和其他财政负担，响应收购企业所需支拨的总对价。
剔除金融地产公司，紧要是由于其现金流和其他行业上市公司（如制作业、科技公司）的财报正在组织和实质上存正在明显分别。分别紧要源于金融地产公司的交易形式、管帐法则和财政特性。
中证全指自正在现金流指数拣选100只自正在现金流率较高的上市公司证券行为指数样本，以响应现金流成立才智较强的上市公司证券的满堂外示。
样本空间：同中证全指指数的样本空间，并过去一年日均成交金额排名位于样本空间前80%的股票。
（2）科创板证券、北交所证券上市光阴进步1年，其他证券上市光阴进步6个月；
选样手段：对待样本空间中适合可投资性筛选条目的证券，拣选同时餍足以下条目的上市公司证券行为待选样本：
（2）自正在现金流和企业价格均为正，此中自正在现金流=过去一年谋划行动形成的现金流量净额−过去一年购筑固定资产、无形资产和其他恒久资产支拨的现金，企业价格=公司总市值+总欠债−钱币资金；
（4）结余质地由高到低排名位于样本空间前80%，此中结余质地=(过去一年谋划行动形成的现金流量净额−过去一年开业利润)/总资产；
然后将待选样本遵从自正在现金流率由高到低排名，拣选排名前100的证券行为指数样本，此中自正在现金流率=自正在现金流/企业价格。
指数估计：指数估计公式为：叙述期指数 =叙述期样本的调理市值/除数× 1000。此中， 调理市值 = ∑(证券价钱 × 调理股本数 × 权重因子)。权重因子介于0和1之间，以使样本采用自正在现金流加权，且单个样本权重正在每次按期调理时不进步10%。
权重调理：指数样本每季度调理一次，样本调理实行光阴辨别为每年3月、6月、9月和12月的第二个礼拜五的下一营业日。
权重因子随样本按期调理而调理，调理光阴与指数样本按期调理实行光阴一致。鄙人一个按期调理日前，权重因子平常固定褂讪。
（3）质地筛选：餍足（1）和（2）的证券中，剔除富时质地因子排名后30%或者数据缺失的证券。
（4）振动筛选：餍足（1）和（2）的证券中，剔除富时振动率因子排名前30%或者数据缺失的证券。
（5）生长性筛选：剔除预期收益拉长为负（或缺失数据）的证券和预期出卖拉长为负（或缺失数据）的证券；
选样手段：对待样本空间中适合可投资性筛选条目的证券，基于自正在现金流率筛选前50只股票。因素股接纳自正在现金流加权式样，单只股票权重上限为10%。
比较各自正在现金流指数，邦证和中证的编制计划总体相同度较高，均是以自正在现金流率行为中枢筛选目标，分别点正在于负向剔除股票的式样等方面，邦证自正在现金流指数涉及季度ROE振动率、现金流相对营收占比等，而中证自正在现金流指数涉及谋划现金流、结余质地等目标。
重仓行业方面，基于申万一级行业分类，指数因素股笼罩周期行业权重相对较高。
截至2025年2月7日，中证自正在现金流指数的前5大行业合计权重为65%，重仓行业为煤炭、石油石化、交通运输、有色金属和家用电器。邦证自正在现金流指数的前5大行业合计权重为60%，重仓行业为汽车、石油石化、家用电器、煤炭和有色金属。总体而言，石油石化、煤炭、家电等现金流安定的周期或相对成熟行业的权重较高。
指数因素股相对聚焦小市值股票。依据Wind，截至2025年2月7日，中证自正在现金流指数的100只指数因素股的均匀市值为164亿元，邦证自正在现金流指数的100只指数因素股的均匀市值为133亿元。
张望指数的前十大重仓股，持仓相对凑集。依据Wind，截至2025年2月7日，中证自正在现金流指数前十大重仓股合计权重为64.36%，邦证自正在现金流指数前十大重仓股合计权重为56.92%。
依据Wind，截至2025年2月7日，自正在现金流指数的市盈率低于中证500和中证1000，市净率方面，自正在现金流指数的市净率高于沪深300。
将自正在现金流全收益指数的墟市外示和其他主流宽基指数的全收益指数作比较，以2014年至今行为张望周期，中证和邦证的自正在现金流指数辨别竣工了19.50%和19.90%的年化收益，高于沪深300、中证500等主流宽基指数，具备更高的夏普比特性。
张望分年度外示，自正在现金流指数正在近几年彰彰优于沪深300等宽基指数同期外示。
行业展现方面，和宽基指数比拟，自正在现金流指数相对超配周期行业，低配金融板块。
张望指数的前十大重仓股，持仓相对凑集。依据Wind，截至2025年2月7日，中证自正在现金流指数前十大重仓股合计权重为64.36%，邦证自正在现金流指数前十大重仓股合计权重为56.92%。
依据Wind，截至2025年2月7日，自正在现金流指数的市盈率和市净率相对高于中证盈余指数。
将自正在现金流全收益指数的墟市外示和中证盈余的全收益指数作比较，以2014年至今行为张望周期，中证和邦证的自正在现金流指数优于中证盈余指数同期外示。
品格展现方面，比拟于中证盈余指数，自正在现金流指数正在市值因子、生长因子和活动性因子等方面展现更高。
行业展现方面，和中证盈余指数比拟，自正在现金流指数相对超配家用电器、有色金属和石油石化行业，低配银行板块。中证盈余指数行业散布方向银行、公用事迹等高股息古板行业。
别的，正在指数编制计划方面，自正在现金流指数调理因素股相对经常，而中证盈余指数接纳年度调仓计谋。自正在现金流指数季度调仓频率高于盈余指数，同时周期性行业权重更高，接纳季频调仓能更疾缉捕行业周期转移。
2.自正在现金流指数相对高频调仓，适合缉捕周期行业机缘，盈余指数的股息数据可以滞后；
参照自正在现金流指数的编制计划，本章实行回测考验，以张望自正在现金流相干因子的区别度后果。
正在餍足上述条目的样本平分别以自正在现金流率（fcf2v）和自正在现金流(fcf)行为因子实行回测考验。
股票预经管：剔除非上市、摘牌、ST/*ST、涨跌停板、上市未满1年股票；
本局限测算每季度末越日调仓的测算结果。回测结果显示，季度频率选股式样下，自正在现金流率（fcf2v）因子的IC均值为5.0%，IC胜率为62.2%，自正在现金流(fcf)因子的IC均值为4.1%，IC胜率为56.8%。
基于因子值，每次筛选前N只股票修筑等权组合，张望史乘收益外示。回测结果显示，众头50组合回测光阴的年化收益为10.8%，众头100组合回测光阴的年化收益为7.7%，优于沪深300指数同期外示。
基于个股的因子值展现值估计回测的因子和旧例品格因子的相干性。相干性结果来看，fcf2v因子和账面市值比、结余因子的相干性相对较高。
回测结果显示，众头50组合回测光阴的年化收益为6.5%，众头100组合回测光阴的年化收益为6.4%，优于沪深300指数同期外示。
相干性结果来看，比拟于fcf2v因子，fcf因子和市值、杠杆因子的相干性相对较高。
中证自正在现金流指数样本每季度调理一次，样本调理实行光阴辨别为每年3月、6月、9月和12月的第二个礼拜五的下一营业日。进一步将回测的换仓时点和指数换仓日期立室。
回测结果显示，季度频率选股式样下，自正在现金流率（fcf2v）因子的IC均值为4.2%，IC胜率为62.2%，自正在现金流(fcf) 因子的IC均值为3.6%，IC胜率为67.6%。
因子的五分组枯燥性相对优良，此中自正在现金流率（fcf2v）因子的众头收益相对较高。
回测结果显示，众头50组合回测光阴的年化收益为11.1%，众头100组合回测光阴的年化收益为9.6%，提前换仓时点后的回测收益进一步抬高。
回测结果显示，众头50组合回测光阴的年化收益为6.2%，众头100组合回测光阴的年化收益为5.9%，比拟于季末换仓无彰彰晋升。
依据指数编制计划，指数因素股按期调理于每季度末了一个月的第二个礼拜五的下一个营业日实行，调理计划日常正在实行前两周颁布。
本局限对因素股的调理效应实行测算，即比较对应两周光阴内，将调入的因素股比拟存续股票是否有逾额收益，将调出的因素股是否跑输存续股票。
分歧于沪深300等宽基指数因素股的调入效应，测算结果显示，正在调入前两周，均匀而言，即将调入指数因素股的股票（-0.68%）和即将调出的股票（-0.38%）总体相对跑输存续股票，证实存续股票的收益进献相对安定。
