一个更具张力的问题浮出水面：名创优品未能为TOP TOY完全破解的IP难题2025/11/4中国上市交易所日前，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY向港交所递交IPO招股书，安放募资约3亿美元，摩根大通、瑞银集团与中信证券承当联席保荐人。
五年前，该品牌出生正在泡泡玛特上市激励的墟市高潮中。今朝，正在泡泡玛特历经市值回调并重拾伸长、潮玩IP叙事重回风口的节点，TOP TOY迈出了独立上市的环节一步。
正在名创优品的资源加持下，TOP TOY已成为中邦周围最大、增速最疾、自研产物占比最高的潮玩聚合品牌。2024年的内地GMV已冲破24亿元。
至2025年9月末，TOP TOY门店数目已达299家，交易拓展至泰邦、日本等海外墟市，产物掩盖手办、3D拼装模子、搪胶毛绒等众元品类。
递外前，TOP TOY告终了由淡马锡领投的A轮融资，投后估值达13亿美元，成为又一家跨入“百亿百姓币估值俱乐部”的潮玩企业。
TOP TOY此次冲刺港股，正值母公司名创优品加快北美组织、布告加码自有IP的战术环节期。
正在此布景下，一个更具张力的题目浮出水面：名创优品未能为TOP TOY齐备破解的IP困难，TOP TOY能否反过来助力母公司正在潮玩赛道竣工战术破局？
动作名创优品潮玩范围的交易延迟，TOP TOY很大水平接受了母公司的开店才力。
TOP TOY沿用了名创优品“类直营”的共同人形式，由共同人担当资金加入、谋划用度，总部把控选品、订价、运营全流程。
正在线年，TOP TOY新增超百家门店，营收周围同比扩展16.8%至19亿元、利润伸长近四成至2.94亿元。
截至2025年6月末，TOP TOY的293家门店中，共同人门店占比高达85%。
动作后者的潮玩供应商，TOP TOY每年对名创优品的发售额占比亲近50%，这意味着其产物现实正在借助名创优品旗下数千家门店触达墟市。
名创优品“入主”永辉超市、成为其第一大股东，同样为TOP TOY的另日渠道拓展预留了设念空间。
TOP TOY创始人兼CEO孙元文曾提出，改制后的永辉超市恐怕会动作公司自有产物的渠道窗口，重要席卷积木、盲盒这两个品类。
雄伟渠道搜集对发售伸长的杠杆效应已取得验证。正在搪胶毛绒品类爆火的墟市窗口期，TOP TOY就曾依附其通俗触达疾速承接了品类盈余。
2025年上半年，TOP TOY正在搪胶毛绒品类竣工收入1.46亿元，到达2024年终年的2.3倍。
另日五年，TOP TOY筹办掩盖环球100个邦度重心商圈、开设1000家门店，并连结家产上下逛缔造“中邦潮玩出海定约”。
与勉力打击北美墟市的名创优品似乎，TOP TOY的海酬酢易目前同样处于战术加入期。
此项伸长重要源于为拓展海外墟市而增进的发售职员与研发团队加入，以及随之上升的邦际物流、仓储及供职用度。直营门店的扩张也带来了折旧与摊销本钱的明显增进。
2023年至2024年，为海外墟市备战的TOP TOY存货周转天数由38.1天增进至50.5天。
均匀客单价由121.3元降至109.5元，商品均价由63.3元降至57.8元，两者降幅均达10%，使同店GMV伸长率从超45%的高位回落至中个位数程度。
到2025年上半年，TOP TOY的扩张措施已昭着放缓，新开门店少于20家。
正在叶邦富的贸易疆域中，TOP TOY被视作名创优品向“潮水玩具”板块的延迟。
名创优品曾对概况示过，MINISO是由生涯百货延迟至潮玩范围，而TOP TOY则静心于专业潮玩赛道，两者正在定位、产物状态及客单价方面均存正在差别。
据招股书最新披露，名创优品与TOP TOY已告终交易重组，就潮玩交易边境做出了更大白的划分。
自8月31日起，潮玩产物的研发本能同一归由TOP TOY控制，名创优品将自有IP“Penpen”“Dundun”授权给TOP TOY实行潮玩开荒，并按发售额收取授权费。
比拟过去将生涯家居与个人潮玩品类打包授权的形式，今朝正在原有订交自然到期续约时，TOP TOY将直接与IP方签署独立的潮玩授权，而名创优品则仅保存家居类授权的续签。
对TOP TOY而言，约95%的闭系收入所对应的IP订交，将正在2025年与2026年聚合到期。
而这也意味着TOP TOY后续将面对IP授权用度上升、变相抬升本钱的恐怕。
2024年，名创优品授权费开支达4.21亿元，占总营收的2.48%。比拟之下TOP TOY授权费仅3278万元，费率较母公司有0.75个百分点的差异。
TOP TOY另日将一直依托名创优品雄伟的经销搜集实行发售，并以供应商脚色向其供应自有品牌登科三方采购的潮玩。
看待另日呈现的任何合适“潮玩”界说的新型玩具，TOP TOY将享有优先获取或协作的权益。
但陪伴共同人门店渠道的扩张，名创优品渠道的发售占比已从2023年的53.5%，陆续降落至2024年的48.3%，并正在2025年上半年到达45.5%。
TOP TOY估计，另日三年来自名创优品的收入功勋比例将延续降落，到2028年将降至40%以下。
依照产物供应框架订交，2025年至2027年，名创优品向TOP TOY支出的业务金额倡导上限将为16.6亿元、22.9亿元、28.4亿元。
股权构造上，名创优品创始人、现实把握人叶邦富，还是持有TOP TOY公司63.5%的股份。
因而即使竣工分拆上市，TOP TOY的战术开展与交易走向，或很大水平上仍环绕名创优品的总体组织与需求饱动。
但TOP TOY与潮玩范围头部玩家的真正差异，却凑巧是名创优品的费劲之处——自有IP的缺失。
到2025年上半年，自有IP收入仍只要610万元，未到达授权IP周围的百分之一。
数月前，TOP TOY以战术入股办法收购“糯米儿”等众个IP，贪图加快补齐IP短板。
被寄予厚望的“糯米儿”系列，自2024年以后累计GMV约5000万元；自决孵化的“鼎力招财”正在三年半时候内，累计GMV为3500万元。
现阶段，TOP TOY仍高度依赖三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等环球顶级IP的授权协作。正在此形式下，TOP TOY得到IP应用许可，并以自有品牌实行产物开荒与坐蓐。
另外，TOP TOY亦有凌驾一半收入泉源于外部制品采购。2024年，其外采IP产物收入占比达50.9%，涉及IP数目凌驾600个。
正在潮玩IP延续发作、疾速轮动确当下，TOP TOY动作头部聚合渠道，对繁众中腰部IP造成了较强的吸引力，或许以较低本钱疾速反响墟市热门，依附渠道上风赚取牢固的发售差价。
同时，外采形式也有助于品牌蕴蓄堆积墟市数据与用户洞察，为后续自研产物的开荒供应紧要参考。
只是渠道自己难以组成比赛壁垒，潮玩行业的重心比赛力究竟离不开IP的浸淀与运营。
通过外部IP引流的消费者，能否有用转化为自有IP的憨厚用户，存正在较大不确定性。
自有IP的强势与否，不单决断了品牌正在家产链中的话语权地点，更直接相闭到其剩余才力的上限与恒久比赛壁垒的构修。
如泡泡玛特可敌虚耗品的70%毛利率，自有、授权IP形式联络下52TOYS毛利率亲近40%，但TOP TOY毛利率仅32%。
若要正在潮玩赛道竣工真正意旨上的破局，IP自决化是其务必高出的一道战术门槛。
上半年，TOP TOY斥资510万元，以51%持股比例入主潮玩公司HiTOY海创文明，得到“糯米儿Nommi”“Honey甜心”“霉霉MayMei”三大重心IP。
递交招股书前的8月，TOP TOY收购包罗“尼尼莫”正在内的众个IP，将自有IP周围由6月底时的8个扩至17个。
能否借助渠道上风，胜利孵化出具有历久性命力的IP代价重心，还是是摆正在TOP TOY眼前的必答题。
